一年?duì)I收幾個(gè)億，連續(xù)虧損快五年。這樣的寒武紀(jì)，在11月27日以10%單日漲幅，來(lái)到2200億元的市值新高點(diǎn)。

不到一年，寒武紀(jì)的股價(jià)已經(jīng)從年初飛升近三倍。但眾所周知的是，它的經(jīng)營(yíng)基本面過去幾年都沒有大的變化。股價(jià)走高，更多是投資者對(duì)AI、芯片、國(guó)產(chǎn)替代等概念的追逐所致。

面對(duì)這樣的局面，寒武紀(jì)的漂亮表現(xiàn)，能持續(xù)多久？

心思“自主”

催生中科系10倍芯片股

科創(chuàng)板上市的寒武紀(jì)，全名為中科寒武紀(jì)科技股份有限公司，是典型的“中科系”潛力股，也是A股市場(chǎng)極度少有專攻GPU的AI芯片公司，主營(yíng)應(yīng)用于各類云服務(wù)器、邊緣計(jì)算設(shè)備、終端設(shè)備中人工智能核心芯片的研、設(shè)、銷。

天眼查資料顯示，寒武紀(jì)第二大股東為北京中科算源資產(chǎn)管理有限公司，第一大股東、控股股東為自然人陳天石。陳天石畢業(yè)于中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班和計(jì)算機(jī)學(xué)院，現(xiàn)在是中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所研究員，中科寒武紀(jì)科技股份有限公司董事長(zhǎng)、CEO。

因?yàn)檫@些背景，2016年成立，2020年7月上市的寒武紀(jì)一直被投資者視為A股“AI芯片第一股”。

特別是在2022年全球AI產(chǎn)業(yè)徹底爆發(fā)，全球AI芯片第一龍頭英偉達(dá)業(yè)績(jī)暴漲、概念狂飆后，寒武紀(jì)成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為數(shù)不多的可用于“對(duì)標(biāo)”英偉達(dá)的稀有股。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，此次寒武紀(jì)創(chuàng)下的最新高價(jià)，相比近三年來(lái)的最低點(diǎn)，最大漲幅已達(dá)到10.5倍，是同期A股唯一的10倍芯片股。

當(dāng)然，因?yàn)槊曉谕?，寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)其實(shí)也深為市場(chǎng)所知。上市至今，寒武紀(jì)營(yíng)收規(guī)模始終維持在每年7億元左右的水平，并連續(xù)處于虧損狀態(tài)。業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2020年至2023年，寒武紀(jì)扣非后歸母凈虧損分別達(dá)到6.59億元、11.11億元、15.79億元、10.43億元。

但與此同時(shí)，寒武紀(jì)每年依舊堅(jiān)定投入11億元以上的研發(fā)費(fèi)用，遠(yuǎn)超其營(yíng)收規(guī)模。2021—2023年，寒武紀(jì)的研發(fā)費(fèi)用分別高達(dá)11.36億元、15.23億元、11.18億元。

截至今年前三季度，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)收入1.85億元，錄得虧損7.24億元，研發(fā)費(fèi)用為6.59億元。研發(fā)占大頭，但卻沒有足夠的轉(zhuǎn)化，這是寒武紀(jì)目前的痛點(diǎn)。

只不過，談寒武紀(jì)不談基本面在某種意義上已經(jīng)成為共識(shí)。更多的時(shí)候，市場(chǎng)抱有更大的信心，期待這家科研背景不俗的企業(yè)能給出一份關(guān)于自主AI芯片的高分答卷。

據(jù)2023年11月的官網(wǎng)數(shù)據(jù)，中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所擁有600余位員工；5個(gè)研究部，下設(shè)16個(gè)研究中心或?qū)嶒?yàn)室；2個(gè)一級(jí)學(xué)科博士研究生培養(yǎng)點(diǎn)、2個(gè)博士后流動(dòng)站，就讀的研究生約1600人。這是寒武紀(jì)背后的“大樹”。

可見，極高的估值溢價(jià)背后，市場(chǎng)認(rèn)為寒武紀(jì)身負(fù)國(guó)產(chǎn)AI核心芯片自主化的重任。

類似邏輯的未來(lái)可能繼續(xù)在其他企業(yè)身上出現(xiàn)，比如日前傳聞?wù)跍?zhǔn)備上市的國(guó)產(chǎn)GPU獨(dú)角獸摩爾線程。這家由英偉達(dá)前全球副總裁、中國(guó)區(qū)總經(jīng)理張建中創(chuàng)辦的初創(chuàng)企業(yè)，被市場(chǎng)視為“中國(guó)英偉達(dá)”，當(dāng)前估值已超250億元人民幣。

寒武紀(jì)趕上了好時(shí)候

利用生成式AI的強(qiáng)大能力，讓各行各業(yè)加速向智能化升級(jí)，是目前全世界多個(gè)產(chǎn)業(yè)的共識(shí)。

與此同時(shí)，生成式AI中數(shù)以億計(jì)的大模型參數(shù)對(duì)算力消耗巨大，算力需求劇增。對(duì)大模型底層芯片計(jì)算能力的需求，這兩年也同步被釋放。

據(jù)Gartner報(bào)告數(shù)據(jù)，全球人工智能芯片的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2024年增長(zhǎng)至671億美元，2027年預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)至1194億美元。

所以，實(shí)現(xiàn)生成式AI共識(shí)的第一步，必須要解決超大算力能力的問題。

截至目前，寒武紀(jì)的產(chǎn)品體系已經(jīng)覆蓋了云端、邊緣端的智能芯片及其加速卡、訓(xùn)練整機(jī)、處理器IP及軟件，可滿足云、邊、端不同規(guī)模的AI計(jì)算需求。如用于終端場(chǎng)景的寒武紀(jì)1A、1H、1M系列智能處理器，基于思元220芯片的邊緣智能加速卡等。

這些產(chǎn)品，早已開始為互聯(lián)網(wǎng)、能源、金融等行業(yè)的客戶在智能化升級(jí)的需求中提供充裕的底層算力支撐。

與此同時(shí)，基于AI算力需求的大爆發(fā)，以及寒武紀(jì)高端產(chǎn)品矩陣的完善，寒武紀(jì)還是在做出一些改變。

翻看財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，截至2024年前三季度，寒武紀(jì)的存貨環(huán)比上半年末飆增了3倍有余，規(guī)模達(dá)10.15億元；同期，其預(yù)付款項(xiàng)同步創(chuàng)下新高，比上年末增長(zhǎng)54%，達(dá)8.54億元。

有券商機(jī)構(gòu)點(diǎn)評(píng)稱，這種雙提升意味著寒武紀(jì)在向上游加單，備料生產(chǎn)的規(guī)模在擴(kuò)大，未來(lái)增長(zhǎng)或較為樂觀。

長(zhǎng)江證券宗建樹分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，寒武紀(jì)后續(xù)已經(jīng)在供應(yīng)鏈核心環(huán)節(jié)做了較多的儲(chǔ)備工作，其核心AI芯片產(chǎn)品陸續(xù)完成晶圓、封測(cè)生產(chǎn)，產(chǎn)品新增供應(yīng)可期。

而在研發(fā)方面，今年以來(lái)，寒武紀(jì)新品不斷推出：5月新推了一款云端IP、一款A(yù)I芯片；不久前再次發(fā)布國(guó)內(nèi)首顆chiplet AI芯片思元370，以及基于思元370的兩款加速卡MLU370-S4和MLU370-X4、全新升級(jí)的Cambricon Neuware軟件棧。

據(jù)悉，這款早在去年三季度就已完成流片，并于今年二季度陸續(xù)送測(cè)客戶的思元370，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入銷售早期，并已經(jīng)和阿里云、百度等國(guó)內(nèi)主流互聯(lián)網(wǎng)廠商進(jìn)行深入的應(yīng)用適配，在語(yǔ)音、視覺等場(chǎng)景的性能表現(xiàn)超出客戶預(yù)期。

高性能新品持續(xù)發(fā)布，且市場(chǎng)反饋良好，疊加自身供給交付能力持續(xù)改善。寒武紀(jì)至少能讓市場(chǎng)有更多故事可講。

AI進(jìn)入應(yīng)用階段，

利好還是利空？

一切波動(dòng)都可以視為短期，哪怕十倍，也只是市場(chǎng)熱度集中釋放的結(jié)果。

而現(xiàn)在，AI這個(gè)話題龍頭和炒作龍頭都在被挖掘出更多細(xì)分領(lǐng)域。寒武紀(jì)這個(gè)芯片明星，能不能堅(jiān)持住不被分流？

這可能還要看新的熱點(diǎn)有多大的市場(chǎng)博弈潛力。智通財(cái)經(jīng)此前引用Glenview Trust首席投資官比爾·斯通的發(fā)言表示：“軟件行業(yè)落后了，但看起來(lái)有望成為人工智能的下一個(gè)贏家?！?/span>

他還有另一層考量，即“芯片領(lǐng)域有太多好消息，尤其是人工智能芯片，在不確定性增加的時(shí)候，其估值已經(jīng)很高?！?/span>

盡管他所指的是海外市場(chǎng)的情緒走向，但內(nèi)部的博弈邏輯卻有很大的相似性。在這樣的認(rèn)知轉(zhuǎn)變下，AI硬件的市場(chǎng)情緒明顯回落，即使英偉達(dá)依舊強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)也未能贏得其投資者的青睞。

相比之下，美股數(shù)據(jù)分析軟件公司Snowflake的股價(jià)在強(qiáng)一致性預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下飆升，尤其是AI軟件需求的激增刺激了另一家數(shù)據(jù)分析公司Palantir業(yè)績(jī)超預(yù)期，并佐證了AI+應(yīng)用的盈利兌現(xiàn)邏輯。

財(cái)報(bào)顯示，Palantir三季度營(yíng)收7.26億美元，同比增長(zhǎng)30%，超市場(chǎng)預(yù)期；同期凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，達(dá)1.44億美元。

而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，同樣受到這一市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變影響。近期AI應(yīng)用成為市場(chǎng)的關(guān)鍵投資熱點(diǎn)。截至11月27日收盤，華立科技、湯姆貓、完美世界等十余只個(gè)股漲停。另有二六三、天地在線、焦點(diǎn)科技等十余只AI+應(yīng)用的企業(yè)漲停。

反過來(lái)看，和寒武紀(jì)多少有些相似的先進(jìn)封裝、存儲(chǔ)芯片、算力硬件CPO等此前大漲的硬科技賽道，已經(jīng)持續(xù)處于回調(diào)期，即便反彈，力度也并不大。寒武紀(jì)怎么走，就看它的獨(dú)立性有多強(qiáng)了。

總體來(lái)看，A股市值在2200億元以上的公司其實(shí)不多，也很少出現(xiàn)“市值巨無(wú)霸，業(yè)績(jī)巨無(wú)話”的情況。寒武紀(jì)屬于個(gè)例，個(gè)例要站穩(wěn)一個(gè)高度，需要付出百倍的努力。有多少人在等寒武紀(jì)跌下神壇，就有多少人希望它站得再穩(wěn)一點(diǎn)。甚至，更高。