鐘睒睒，坐不住了，發(fā)起全面反擊。

近幾個月來農(nóng)夫山泉動作密度有點大，不僅火速上線綠瓶純凈水，進入6月以來更是發(fā)起低價戰(zhàn)，比如618期間農(nóng)夫山泉官方旗艦店綠瓶純凈水12瓶裝的售價只要9.9元，一瓶水只要0.82元。這一回，鐘睒睒指向了資本市場。

圖片來源：農(nóng)夫山泉抖音旗艦店

7月9日港股收盤后，農(nóng)夫山泉發(fā)布公告，其控股股東養(yǎng)生堂計劃在未來6個月增持公司股份，預(yù)計總金額不超過20億港元。農(nóng)夫山泉股價自5月3日到達近48港元/股階段性高點后就一路急轉(zhuǎn)直下，至7月8日收盤跌至33.78港元/股，兩個月蒸發(fā)了近1700億港元。

農(nóng)夫山泉股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，養(yǎng)生堂直接持有農(nóng)夫山泉總股本的66.82%，鐘睒睒直接及通過養(yǎng)生堂間接持有農(nóng)夫山泉總股本的83.98%。也就是說，農(nóng)夫山泉只有少部分股本流通在外，20億港元增持實際力度并不小。鐘睒睒此舉傳遞了對企業(yè)基本面的信心，也將對農(nóng)夫山泉股價形成一定支撐。

不管股價如何跌跌不休，農(nóng)夫山泉仍是當之無愧的“現(xiàn)金奶?！?。2023年，農(nóng)夫山泉實現(xiàn)營收426.67億元，同比增長28.4%；歸母凈利潤120.79億元，同比增長42.2%。今年618期間，農(nóng)夫山泉全網(wǎng)水飲銷量已連續(xù)10年第一。

那么在二級市場，農(nóng)夫山泉為何被拋棄？其基本面發(fā)生變化了嗎？

01

包裝水，不是護城河

此前幾個月，因為與娃哈哈的風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵，農(nóng)夫山泉銷量確實受到影響。

據(jù)《中國企業(yè)家》報道，福建漳州的一家便利店，原本兩三天就會進一車農(nóng)夫山泉的貨，3月份后卻開始賣不動，“光是冷柜里擺著的就能賣好久。”部分農(nóng)夫山泉的水站，3月份開始也將桶裝水換成了娃哈哈。

或許部分原因在于此，農(nóng)夫山泉上線綠瓶的節(jié)奏堪稱“火速”——4月23日朋友圈零星出現(xiàn)綠瓶純凈水廣告，僅10天左右基本鋪滿全國線下終端，618大促期間更是祭出1元以內(nèi)低價全面反擊——從推出新品到參加電商大促大獲全勝，僅用了不到兩個月時間。

不過從更深層次原因看，盡管農(nóng)夫山泉坐擁全國12處水源地，遙遙領(lǐng)先于同行，自2016年以來一直位居全國瓶裝水行業(yè)老大，這些都難以讓農(nóng)夫山泉高枕無憂。

2023年中國瓶裝水市場份額，農(nóng)夫山泉占26.5%，第二名怡寶占21.3%，頗有趕超之勢。

就在農(nóng)夫山泉綠瓶顯露真容的前一天，怡寶母公司華潤飲料向港交所遞交了招股書，日前已獲得IPO備案。從招股書來看，華潤飲料上市融資主要用于建水廠，其選址浙江、湖北、重慶、上海等區(qū)域，農(nóng)夫山泉均為市場老大——這就形成了很有意思的“互掐”格局：農(nóng)夫山泉通過新產(chǎn)品進入怡寶、娃哈哈等同行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，華潤怡寶則通過在農(nóng)夫山泉腹地擴建產(chǎn)能欲搶占更多市場份額。

事實上，農(nóng)夫山泉原本走的是一條與怡寶、娃哈哈等水企截然不同的路徑。

鐘睒睒毫無疑問是一名優(yōu)秀的產(chǎn)品經(jīng)理與營銷專家，擅長判斷市場趨勢，并制造熱點。

早些年，農(nóng)夫山泉做的也是純凈水。世紀之初，鐘睒睒卻主動挑起商戰(zhàn)，大肆宣傳天然水優(yōu)于純凈水，并“以身作則”停產(chǎn)所有純凈水轉(zhuǎn)向天然水。此舉讓鐘睒睒受到巨大爭議——某種程度上，同行既“圍剿”（提起“不正當競爭”申訴）他，又“成全”他——農(nóng)夫山泉天然水自此成功打入市場并牢牢占據(jù)心智，鐘睒睒也一戰(zhàn)成名。

不過自那以后，鐘睒睒把自己隱于農(nóng)夫山泉公司的高樓內(nèi)，多年來一心專注于產(chǎn)品，從不接受媒體采訪，也鮮少出來發(fā)聲。

縱觀農(nóng)夫山泉業(yè)務(wù)板塊，多年來其紅瓶天然水市場份額及消費者心智牢固；飲料方面，卻只能說勉勉強強，偶有爆款。對于果汁、NFC果汁、咖啡、蘇打水、植物奶等飲料創(chuàng)新熱點，農(nóng)夫山泉基本一個沒拉下，不過只跑出了茶π等少數(shù)爆款。東方樹葉是在近年趕上“無糖”趨勢后才銷量爆發(fā)，當年則是因為喜提“中國五大最難喝飲料”才被人記住。

攝影：田甜

然而，農(nóng)夫山泉紅瓶天然水的基本盤，卻難以構(gòu)筑牢固的護城河。

根據(jù)相關(guān)法規(guī)，想要獲取天然水，需要取得許可證，按照經(jīng)審批的年度取水量計劃取水，還要參與競拍。

憑借先發(fā)優(yōu)勢和鍥而不舍的努力，目前農(nóng)夫山泉在全國有12處水源地，遙遙領(lǐng)先于其他想當“大自然搬運工”的同行。全國多處布局水源地并在水源地周邊建水廠，也有助于農(nóng)夫山泉縮短運輸半徑并擴大市場覆蓋面，進而提升利潤水平。

但需要注意的是，在包裝水成本結(jié)構(gòu)中，水的成本幾乎可以忽略不計。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，一瓶550ml、終端零售價2元的農(nóng)夫山泉天然水，不含稅出廠價約為0.6元，其成本主要為瓶子等原材料，取水及處理成本僅占0.6%，算下來凈利潤只有0.1-0.2元。

這意味著，包裝水其實是一個微利靠量堆起來的生意，如果農(nóng)夫山泉對于成本精細化管理稍有疏漏，或者市占率下降，一旦有個風(fēng)吹草動，原材料、運輸?shù)瘸杀敬蠓蠞q，凈利空間將會遭遇極大吞噬。

何況全國各水源地也不可能被農(nóng)夫山泉壟斷。數(shù)據(jù)顯示，2023年，全國新建礦泉水公司476家，天然水公司462家，各家都在爭奪水源。

另外，農(nóng)夫山泉水源地雖然分布全國，受限于運輸半徑，細分到各省來看，農(nóng)夫山泉沒有拿下所有省份市場份額第一。而優(yōu)質(zhì)的水源地總是稀缺的，申請流程繁瑣，據(jù)歷史數(shù)據(jù)，農(nóng)夫山泉平均一年只能投產(chǎn)0.4處水源地。

02

殺回純凈水

在廣東、湖南、四川、海南、廣西、湖北等省份，農(nóng)夫山泉市場份額敵不過怡寶，怡寶則身處另一個陣營——純凈水，農(nóng)夫山泉以此起來，后與之劃清界限。

不同于天然水取水需“看天吃飯”，只需要一根自來水管，純凈水企業(yè)就能完成產(chǎn)能建設(shè)。

在招股書中，怡寶將工廠選址策略總結(jié)為“1+N”模式：在每個區(qū)域大型工廠附近，建設(shè)多家衛(wèi)星工廠。由此造成怡寶的市場布局，市場份額高度集中于某幾個省份。

華南是怡寶的優(yōu)勢區(qū)域，不過據(jù)招股書，一旦上市成功資金彈藥充足，怡寶將直接殺向農(nóng)夫山泉大本營。

對于農(nóng)夫山泉來說，需要警惕的對手遠不止怡寶一個。近幾個月，娃哈哈正在趁勢加快布局一二線城市線下渠道，鋪產(chǎn)品、投冰柜，搶奪了部分原本屬于農(nóng)夫山泉的市場。

鐘睒睒當然不會坐以待斃。

何況其重新殺回的純凈水市場，生產(chǎn)成本比天然水更低，且未來具有更大的市場空間。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2023年飲用純凈水市場規(guī)模在包裝飲用水中占比56.09%，未來5年內(nèi)，純凈水增速將高于天然礦泉水。

此時農(nóng)夫山泉殺回純凈水，不僅能為農(nóng)夫山泉帶來新的產(chǎn)品線，也將對怡寶、娃哈哈形成有力掣肘。

圖片來源：農(nóng)夫山泉官網(wǎng)

另外，不得不說，低調(diào)潛行多年后，鐘睒睒依然是那個“老謀深算”的營銷專家?？纯淳G瓶純凈水上線后的廣告語——綠瓶有點甜，紅瓶更健康——既為新產(chǎn)品綠瓶水定了位，也強化了自家紅瓶水的“健康”心智。

03

不確定性在增加

藍鯊消費了解到，農(nóng)夫山泉綠瓶純凈水上市之初，市場銷量一般。從二級市場股價走勢來看，投資者對于綠瓶水上線似乎也沒有太多反應(yīng)。其銷量大爆發(fā)，是在進入6月加大促銷力度以后。

數(shù)據(jù)顯示，今年618期間，農(nóng)夫山泉線上會員數(shù)量突破1000萬，其水飲銷量位居京東、天貓等多個榜單第一。

農(nóng)夫山泉祭出低價大殺器搶占市場份額看起來行之有效，不過二級市場投資者并不買賬。這應(yīng)該基于兩方面原因：一是低價必將吞噬農(nóng)夫山泉利潤空間；二是大打價格戰(zhàn)，正反映出行業(yè)格局不穩(wěn)定，農(nóng)夫山泉沒有護城河。

更進一步說，農(nóng)夫山泉發(fā)起低價戰(zhàn)，最終是讓自己進一步贏得市場份額，還是刺激整個行業(yè)進一步陷入價格內(nèi)卷，最終集體遭殃，目前難有定論。

如果拉長時間來看，包裝水行業(yè)有殘酷的商戰(zhàn)，卻沒有恒久的老大。

2012年，農(nóng)夫山泉位居行業(yè)第一后，2013年、2015年又先后被康師傅、怡寶反超。包裝水企業(yè)對于漲價卻必須慎之又慎，康師傅包裝水曾以1元定價橫掃市場，2018年漲價至2元，結(jié)果2019年上半年，其包裝水營收就大幅下滑了34.79%。

得益于農(nóng)夫山泉渠道優(yōu)勢，除了綠瓶純凈水之外，農(nóng)夫山泉也在通過其他產(chǎn)品尋找新的增長點。比如最近爆火的冰杯，2023年5月，農(nóng)夫山泉就已申請杯貼專利，今年2月，農(nóng)夫山泉首批冰杯上市，定價為4元。

對于具有水源優(yōu)勢的農(nóng)夫山泉來說，冰杯產(chǎn)品是個更有利潤空間的生意。不過冰杯進入門檻并不高，近期蜜雪冰城1元冰杯火上熱搜，可謂狠狠“整頓”市場。

再看站在角落被嘲弄多年后迎來大賣的東方樹葉，由于無糖趨勢爆發(fā)，無糖茶飲已引來一大批追隨者，可以預(yù)測其早晚將陷入與包裝水同等內(nèi)卷狀態(tài)。

農(nóng)夫山泉的不確定性在增加。

就在鐘睒睒拿出真金白銀“救市”公告發(fā)出后的第二個交易日，農(nóng)夫山泉盤中股價最高漲超8%，但收盤回落到5%以內(nèi)，且之后幾個交易日表現(xiàn)低迷。