困擾整個光伏行業(yè)已久的硅料瓶頸終于得以緩解。

2022年三季度末以來，隨著多晶硅料產能快速釋放，硅料結束了兩年多的連續(xù)上漲，開啟了下跌趨勢。根據機構PVinfolink上周發(fā)布的數據，單晶致密料主流成交價格已降至277元/kg，低價區(qū)間來到268元/kg，距離2022年內高點330元/kg降幅已達18.8%。

考慮到2022年Q4和2023年硅料新產能的大量落地，硅料價格的周期大拐點也已經成為業(yè)內共識。

但就在困擾整個光伏行業(yè)兩年之久的瓶頸緩解之際，二級資本市場上光伏上市公司的表現卻陷入了階段性的“冰點”。光伏ETF（159857）自8月至今下跌近30%，隆基綠能、通威股份、陽光電源、晶科能源、晶澳科技等光伏龍頭的股價均在近期連續(xù)下殺，創(chuàng)下了最近一輪調整的新低。

光伏ETF表現（2022年6月1日至今）

曾經備受投資者青睞的光伏概念股，為何反而在硅料瓶頸緩解后變得乏人問津？

一方面，作為光伏產業(yè)鏈中最緊缺的環(huán)節(jié)，硅料牽一發(fā)而動全身，其價格的下跌也帶動了硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)程度不一的價格下跌。這意味著其他環(huán)節(jié)的玩家并不都是原材料價格下跌的受益者。

另一方面，當最大的供給端瓶頸緩解后，光伏行業(yè)的產能過剩問題再次成為焦點。市場擔憂，隨著硅料價格下滑向下游的硅片、電池、組件環(huán)節(jié)傳導，會再次出現激烈的價格戰(zhàn)。近期硅片領域價格踩踏嚴重，甚至比硅料還要慘烈，已經出現了價格戰(zhàn)的跡象。

由于在產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中擴產周期最長，硅料的周期性變化往往影響著光伏行業(yè)的根本脈動。根據以往的經驗，硅料的瘋狂往往是整個光伏行業(yè)周期輪動的最后的瘋狂，每一輪都是如此。因此本次上游硅料的供求轉折點極有可能是價格戰(zhàn)的時間節(jié)點，也將是新一輪行業(yè)洗牌的開始。

01

硅料拐點已至

隨著硅料廠商新產能的不斷落地，硅料價格的周期向下已經成為共識。

最近一段時間，硅料價格下跌的新聞不絕于耳。自2022年12月初，就有自媒體稱250元/㎏的多晶硅致密料無人問津，彼時主流廠商的硅料均價在300元/kg左右，因此迅速吸引了市場的目光。

雖然這一消息后來經歷了多方辟謠，但卻沒擋住硅料價格的連續(xù)下跌。據上文機構PVinfolink最新數據，當前277元/kg的硅料主流成交價格距250元/kg已經十分接近，其下降速度超出不少人的預期。雖然硅料在短時間內難以出現斷崖式下跌，但價格反轉的信號已然出現。

值得一提的是，去年年末，硅料價格曾在短時間內出現下跌，隆基和中環(huán)兩大硅片玩家也曾跟隨硅料降價，但最終硅料價格于2022年1月初止跌，并在1月26日開始反彈，隨后便一路上漲，最高漲至308元/kg。

有此先例，部分業(yè)內專家不再輕言硅料拐點的到來，但隨著硅料廠商新產能的不斷落地，硅料價格的周期向下已經成為共識。

PVinfolink的數據顯示，截至2022Q3，硅料年化產能已超過400GW，Q4硅料年化產能將快速爬升至超過500GW，相比Q3同比增長25%，這一數字創(chuàng)下了近三年來的季度最大增幅。

更長周期來看，中國有色金屬工業(yè)協會硅業(yè)分會的數據顯示，2021年國內硅料產能合計51.9萬噸，而2022年底國內硅料產能將達到120.3萬噸，同比翻倍有余。2023年國內多晶硅產能將再次翻倍，達到250萬噸。

硅業(yè)分會專家委副主任呂錦標在接受媒體采訪時表示，2023年國內多晶硅產量保守估計有146萬噸，加上進口多晶硅可達156萬噸，這些硅料已經足夠600GW光伏裝機。這不僅遠超明年的全球光伏裝機量需求，即使是潛在的光伏市場需求全部激活也無法消化。

在此背景下，硅料價格的下跌是中短期內的必然趨勢。因此目前市場雙方正處于“僵持”和“觀望”狀態(tài)，在不斷地尋找新的價格平衡點。

針對這一現狀，PVInfolink在12月15日的周評中指出，新訂單簽訂和價格談判過程艱難，買方觀望情緒嚴重，而且雙方對于新成交價格截至本周仍然難以達成一致，博弈仍在繼續(xù)。

02

產業(yè)鏈利潤再分配

硅料價格變動也會牽一發(fā)而動全身，繼而影響到整條產業(yè)鏈的利潤分配格局。

如上文所言，由于在產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中擴產周期最長，硅料的周期性變化往往影響著光伏行業(yè)的根本脈動。其價格變動也會牽一發(fā)而動全身，繼而影響到整條產業(yè)鏈的利潤分配格局。

過去兩年間，硅料價格漲勢兇猛，光伏行業(yè)“擁硅為王”，通威股份、大全能源等硅料玩家賺得盆滿缽滿，收入和利潤均翻倍式增長，是最大的受益者。

而硅片的外供過去一直由兩大龍頭隆基和中環(huán)把控，掌握著一定的定價權，因而可以較好地將上游硅料的漲價向下傳導，從而相應擠壓了電池片、組件環(huán)節(jié)的利潤。

如今隨著硅料價格出現趨勢性拐點，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤即將迎來再分配。而反應最為激烈還不是硅料，而是產能過剩最為嚴重的硅片。

自11月份以來，182和210硅片價格跌幅均達到18%，上周更是單周急跌12%和11%，跌幅遠超硅料價格。在最新分析中，機構PVInfoLink使用了“價格戰(zhàn)”這一字眼，指出單晶硅片價格戰(zhàn)已然開啟。

在這背后，一方面是過去兩年硅片行業(yè)的高利潤率和下游玩家出于對隆基一體化戰(zhàn)略的不信任，兩大因素刺激了不少新硅片玩家入場，如上機數控、雙良節(jié)能、高景太陽能等；另一方面，硅片技術發(fā)展已經到達瓶頸，難有革命性的技術突破。新進入的玩家通過硅片設備廠商已經基本可以獲得核心工藝和制造技術，并與隆基、中環(huán)分食行業(yè)紅利。

相比之下，原先利潤被擠壓的電池片、組件環(huán)節(jié)更有希望“翻身把歌唱”，實現盈利能力的改善。在近期的降價潮中，光伏電池的報價降幅低于硅片，組件價格降幅則低于電池。

究其原因，由于近兩年單一電池環(huán)節(jié)利潤微薄甚至經常性虧損，不少小企業(yè)退出市場；且電池環(huán)節(jié)的技術路線之爭十分激烈、前景不明，也打消了一些廠商的擴產意愿。這都使得光伏電池產能成為了相對緊缺的存在。

至于組件環(huán)節(jié)，由于組件廠家在下游擁有一定的話語權，明年簽單大多以長單形式平抑成本波動，因此多家券商機構認為組件環(huán)節(jié)也有希望從硅料降價中受益。

但另一方面也要看到，當前國內光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產能都已經遠遠超出了全球光伏裝機量，產能過剩已經是大趨勢。隨著硅料瓶頸的解除，行業(yè)極有可能進入新一輪的洗牌，屆時無論哪個環(huán)節(jié)都將是“受害者”。

且由于組件和電池片的擴產周期是最短的，僅需要半年到九個月時間，即使該環(huán)節(jié)出現可觀利潤，也很長久維持。

03

行業(yè)洗牌開始？

上游硅料的供求轉折點極有可能將是新一輪行業(yè)洗牌的開始。

回顧光伏行業(yè)的發(fā)展史，幾乎每一次光伏業(yè)的巨大波動都是從硅料價格的大漲大跌開始，并在硅料市場供求再歸平衡時結束。因此本次上游硅料的供求轉折點極有可能將是新一輪行業(yè)洗牌的開始。

目前，國內光伏產業(yè)鏈的供需存在錯配已經是不爭的事實。根據百川盈孚數據，2022年光伏行業(yè)各個環(huán)節(jié)的名義產能，硅料為356.25GW，硅片環(huán)節(jié)為415.8GW，電池片為515.97GW，組件則為465.8GW。

而2022年的全球光伏裝機量約為260GW，在不考慮開工率的情況下，可以看到當前國內光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產能都已經遠遠超出了全球光伏裝機量，產能過剩已經成為趨勢。

目前短期的供需失衡情況之所以還不嚴重，主要是因為2022年新建成的項目需要一段時間完成產能爬坡，一旦完成，行業(yè)或將陷入新一輪的價格戰(zhàn)。

市場對于2023年硅料供應環(huán)境得到改善后將發(fā)生的變化仍然存在爭議，樂觀者寄希望于中上游環(huán)節(jié)價格的回落有望降低光伏電站的建設成本，推動2023年全球光伏裝機量的提升。

包括開源證*、中信證*等多家券商對2023年的全球光伏新增裝機預測值均在350GW左右，對應年增速超過40%。也有相對保守的目標，如機構PVInfoLink預測，2023年全球裝機量需求上看310-359GW，每年保守增長約18-20%。

但正如前文呂錦標所言，即使是產能最緊張的硅料，2023年的產量也足夠滿足600GW光伏裝機，遠超明年的全球光伏裝機量需求。即使產業(yè)鏈大幅降價，將潛在的光伏市場需求全部激活也無法消化。

此外需要指出的是，今年國內光伏裝機量的增長主要得益于國內分布式光伏的高增長和歐洲能源危機帶來的持續(xù)訂單，這兩個細分市場對于價格不敏感，但需求難以持續(xù)增長。國內地面電站雖然有望挑起2023年光伏裝機的大梁，但其對價格十分敏感，這意味著光伏上中游玩家們的利潤率將被相對壓縮。

04

寫在最后

所謂“萬物皆周期，周期皆供需”，光伏行業(yè)也一直存在著周期性規(guī)律，即“市場火熱—擴張產能—產能過?！獌r格戰(zhàn)—重新洗牌”。

我國的光伏行業(yè)也是在這種不斷的劇烈競爭、價格戰(zhàn)中成長起來的，而這次也很難例外。

但值得樂觀的是，光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術層出不窮，一直在為“降本增效” 提供重要推力。硅料環(huán)節(jié)，鎢絲金剛線是否能替代常規(guī)金剛線；電池環(huán)節(jié)，TOPCon和HJT能否加速滲透；組件部分，EVA和POE粒子是否能滿足常規(guī)組件和N型組件的需求，正在被一一驗證和解決。

周期不斷輪回，但技術卻在不斷進步，中國光伏業(yè)也在這個過程中問鼎全球，成為高端制造業(yè)的代表。面對新一輪的行業(yè)洗牌，老巨頭、新玩家和跨界者，具體到具體的公司、投資標的，誰能夠穿越周期？結果很難預知。但更高效的技術和更低的成本將是光伏行業(yè)不變的追求，并最終引領行業(yè)走向更廣闊的星辰大海。