“全中國(guó)雍和宮最靈，南方的都不大靈，靈隱寺最不靈，南普陀也不行。”聽了一會(huì)兒隔壁姑娘的對(duì)話，發(fā)現(xiàn)原來是個(gè)剛轉(zhuǎn)國(guó)資的美元投資人。

過去10年，人民幣基金的各位朋友都很羨慕美元基金。美元VC/PE可謂順風(fēng)順?biāo)A得盆滿缽滿。然而這兩年，美元基金水深火熱到連媒體都懶得吐槽。2022年初的時(shí)候，PE/VC日子不好過，各類基金高管、合伙人紛紛往LP方向投遞自薦信。國(guó)資LP，家族辦公室，母基金的HR著實(shí)收了不少簡(jiǎn)歷。

最近記者和創(chuàng)投圈的朋友們聊了聊天。中國(guó)股權(quán)行業(yè)發(fā)展至今，不管是從業(yè)十多年的投資人還是剛剛?cè)胄械膶?shí)習(xí)生小白，不僅美元基金，包括人民幣投資人、FA等在內(nèi)的很多創(chuàng)投圈人似乎都很焦慮。

有人在煩惱項(xiàng)目，有人恐懼內(nèi)卷，有人募資不順，有人職業(yè)迷惘。有身在圍城內(nèi)的人“想要從私募轉(zhuǎn)行跳出去，想來想去覺得只有創(chuàng)業(yè)一條路”；有中小機(jī)構(gòu)投資人因?yàn)槿狈?jīng)驗(yàn)判斷，只能看頭部投什么就對(duì)標(biāo)找一些小標(biāo)的擠進(jìn)風(fēng)口；有人因?yàn)榻箲]即使找到好項(xiàng)目，也投不進(jìn)去之后只能怪平臺(tái)沒有競(jìng)爭(zhēng)力，再度引發(fā)轉(zhuǎn)平臺(tái)轉(zhuǎn)行憂慮?！边@些似乎都是行業(yè)周期帶來的自然屬性，卻也映射出目前中國(guó)創(chuàng)投圈對(duì)“心理理療”的極度需求。

01

“被卷了一晚上

明天要更努力了”

華南某人民幣基金投資經(jīng)理劉美美前幾天參加了一場(chǎng)10多位投資人的茶話會(huì)。一位朋友打開電腦分享去年低調(diào)投資的portfolio。“幾頁的PPT和表格信息量真的沖擊到我了?！?/span>

這兩年資本兩極分化，資源越來越往頭部匯聚，很多中小機(jī)構(gòu)都不好過，能找到項(xiàng)目就已經(jīng)十分不易，有些盡調(diào)還沒有做完項(xiàng)目就被截胡。“要么是動(dòng)作不夠快，要么是出手不夠豪。”

其實(shí)大部分風(fēng)投都是有流程的，流程走完要一兩個(gè)月，但很多頂級(jí)的明星機(jī)構(gòu)判斷項(xiàng)目的可行性可能只有幾周時(shí)間。因?yàn)樵谒麄兛磥?，早期如果花?個(gè)月做決策那么情況很可能已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化。所以前兩年市場(chǎng)上高歌猛進(jìn)的大PE/VC不惜資金的搶占賽道鋪項(xiàng)目，甚至隨便花個(gè)大價(jià)錢，投個(gè)科技大牛創(chuàng)業(yè)就能產(chǎn)生很大話題性。

如今行業(yè)紅利越來越少，越來越內(nèi)卷，VC從A輪B輪到了C輪D輪甚至Pre-IPO都可以做。PE除了做Buyout、成長(zhǎng)投資，也開始做早期投資，甚至成立自己的VC基金。有投資人就對(duì)記者提到，財(cái)大氣粗的PE越投越早，產(chǎn)業(yè)CVC規(guī)模越來越大，VC和PE相互轉(zhuǎn)化也進(jìn)一步造成了VC/PE的內(nèi)卷。行業(yè)的焦慮迫使大家做出改變。

而且不只是同行投資人帶來內(nèi)卷，這兩年FA市場(chǎng)也是兩級(jí)分化，“旱的旱死、澇得澇死”，不少的年輕人FA也開始試圖自己下場(chǎng)。換句話說今年比去年更難。

劉美美告訴記者，“內(nèi)卷最重要的表現(xiàn)形式就是投資人對(duì)某一賽道一致性看好從而造成投資擁擠，從過去的互聯(lián)網(wǎng)金融到新能源再到硬科技，都是大家新共識(shí)的領(lǐng)域。當(dāng)賽道暴炒，為了獲得更高利益，以更低的價(jià)格拿到合適的份額，投資決策時(shí)間快了，估值給的高了，甚至盡職調(diào)查沒做完就投了。但靠譜嗎？更恐怖的是，現(xiàn)在很多FA也在努力募資想要自己做基金。一些母基金負(fù)責(zé)人也愿意給年輕合伙人機(jī)會(huì)。這類‘新’投資人通過過去FA的身份接觸了太多投資人和創(chuàng)業(yè)者，帶來一定程度的又一層擠壓。”

對(duì)于市場(chǎng)的變化，記者也去跟FA朋友聊了幾句。Kailas最近就在不斷思考，“過去這兩年，相當(dāng)多企業(yè)融資停滯，尤其在疫情困難時(shí)期，創(chuàng)業(yè)老板們會(huì)更傾向于與成熟的大牌FA合作，也造成一些FA生存困境。過去一個(gè)項(xiàng)目的交付周期在3-6個(gè)月，但現(xiàn)在完成融資通常需要1年左右，整個(gè)行業(yè)的融資節(jié)奏放慢很多。如果只靠FA賺錢，市場(chǎng)得不確定性在增高。如何更好的撮合交易挖掘到更合適機(jī)會(huì)都是接下來要去摸索的?！?/span>

除了FA，還有不少LP下場(chǎng)做直投?！扒岸螘r(shí)間和幾個(gè)FOF朋友聊天，吐槽如今一些LP做直投都是被逼的，因?yàn)楸煌兜腉P無能，不能幫LP賺錢，那么LP只能自己下場(chǎng)?！?/span>

在國(guó)內(nèi)PE/VC是一個(gè)長(zhǎng)尾行業(yè)，許多機(jī)構(gòu)化程度較低的小GP天然靠賣項(xiàng)目維生。在資金面收緊募資難的大背景下，資金更是會(huì)向頭部管理人集中，現(xiàn)在市場(chǎng)上有產(chǎn)業(yè)訴求的家族辦公室或產(chǎn)業(yè)背景母基金，直投比例高于50%的情況已經(jīng)屢見不鮮。對(duì)他們而言，投資GP更多增加了一個(gè)中間步驟，通過GP的前端項(xiàng)目獲取延伸自身的投資觸角的能力不失為一種有效途徑。反過來看，對(duì)于很多中小GP，募集時(shí)給LP一些直投機(jī)會(huì)作為sweetener也幾乎成了人民幣市場(chǎng)新GP募資的標(biāo)配。

“可正是因?yàn)檫@么多‘不專業(yè)’的人進(jìn)來，根本不具備產(chǎn)業(yè)深度和厚度，甚至在項(xiàng)目爆發(fā)前后通過各種所謂跪舔、抬高項(xiàng)目估值來搶份額，所謂財(cái)務(wù)投資無非也是另一種投機(jī)。”

今天市場(chǎng)的LP在GP化，GP在FA化已經(jīng)不再是一句笑言。LP直投越多意味著GP的角色越中介化。當(dāng)GP從買方變成了賣方，募投管退各環(huán)節(jié)的行為也極容易變形，由此引發(fā)新一輪行業(yè)內(nèi)卷，如此循環(huán)，新投資力量的慢慢崛起，新圈層的形成勢(shì)必對(duì)原有市場(chǎng)帶來“鯰魚”效應(yīng)，行業(yè)清洗無疑只會(huì)更加急速。

02

“有人為搶項(xiàng)目

不惜花幾百萬去打通關(guān)系”

VC的最大風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是成長(zhǎng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于投資人最大的悲哀無非是項(xiàng)目投進(jìn)去了，增長(zhǎng)不見了。當(dāng)然有時(shí)候也是運(yùn)氣好投到一個(gè)項(xiàng)目，結(jié)果卻過早退出的也比比皆是。

搶手的項(xiàng)目大家都能看得懂，明顯賺錢的項(xiàng)目需要關(guān)鍵人脈才拿得到。劉文文對(duì)記者講述了一條圈內(nèi)秘聞。一年多以前，當(dāng)時(shí)有投資人為了能夠拿到某鋰離子動(dòng)力電池企業(yè)融資份額，不惜花了幾百萬去打通關(guān)系。

“越是頭部的明星項(xiàng)目，人家越是不稀罕你的錢。如果是年輕投資人，想拿一手deal那肯定是要和創(chuàng)始人關(guān)系好。如果只看FA推給的deal，根本毫無勝算，明星項(xiàng)目又太貴，最后只能是看了個(gè)寂寞?！?/span>

這也是為何企業(yè)會(huì)越來越喜歡上市公司CVC隊(duì)伍的原因，不但可以探索新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，還可以像小米一樣形成橫向一體化、縱向一體化的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和協(xié)同優(yōu)勢(shì)，對(duì)于企業(yè)降低成本、促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新、提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率和核心競(jìng)爭(zhēng)力都具有重要意義。

“很贊同一家產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的看法：如果把專業(yè)度作縱軸，謙遜程度作橫軸，一個(gè)頂級(jí)的科技投資人，既要縱軸上的專業(yè)度，包括對(duì)技術(shù)、企業(yè)、投資的洞見與經(jīng)驗(yàn)，橫軸又要做到極度的開放、謙遜和好奇?？上КF(xiàn)實(shí)生活中，時(shí)不時(shí)遇到的投資人都屬于‘第三象限’。”

更恐怖的是現(xiàn)在投項(xiàng)目不只是拼資源、拼錢?！笆裁词牵ㄍ顿Y）效率，當(dāng)你還在猶豫的時(shí)候，他們已經(jīng)給出來TS，當(dāng)你準(zhǔn)備出TS，他們已經(jīng)完成了盡調(diào)。當(dāng)你想投的時(shí)候，好不容易挖到一個(gè)好項(xiàng)目，從BP就開始卷，根本就投不進(jìn)去。

所以我們也看到市場(chǎng)上很多頭部機(jī)構(gòu)把戰(zhàn)線又拉到了種子期或者早期，Pre-Seed甚至開始流行。前不久，紅杉中國(guó)一只4.8億美元種子基金在前不久剛剛宣布完成募資，消息一出便引發(fā)來投資圈又一輪緊張——“真的是要卷死了！”事實(shí)上紅杉在2018年單列種子基金后，就在決策機(jī)制上設(shè)立來“一頁TS”和“快速過會(huì)”。簡(jiǎn)化TS各項(xiàng)融資條款，精簡(jiǎn)流程，盡職調(diào)研后，幾乎只開一次投決會(huì)就決定是否投資。

在劉文文看來，有些項(xiàng)目爆發(fā)前根本無法判斷誰能爆發(fā)，所以絕大多數(shù)投資人，都埋伏在了爆發(fā)后去搶項(xiàng)目額度。這種情況下，當(dāng)然是最有錢的基金取得最終勝利?？墒牵鳛橥顿Y人，最重要的品質(zhì)其實(shí)是不太把自己太當(dāng)回事兒，所謂的valueadd，advisory可能都比不上心理按摩和共鳴帶來的情緒價(jià)值。

那些需要投資人舔的創(chuàng)始人，可能都有隱藏的自卑情結(jié)需要外部認(rèn)可作為驅(qū)動(dòng)力。很多創(chuàng)始人在企業(yè)/項(xiàng)目成長(zhǎng)過程中是很孤獨(dú)的，早期投資人需要提供陪伴價(jià)值的。認(rèn)知這個(gè)東西很玄乎，投資人不一定比一些創(chuàng)業(yè)者懂。

03

“凌晨三點(diǎn)半的AIGC群

500個(gè)人里400個(gè)投資人”

VC追求的都是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，能帶來高回報(bào)的大抵不過科技創(chuàng)新和規(guī)模效應(yīng)。今年以來，最大的科技風(fēng)口莫過于ChatGPT，而沖在最前面的也非美元基金莫屬。一夕之間早幾年就已經(jīng)在大模型層深耕的AI公司身價(jià)都翻了2-3倍，有的新一輪融資幾乎接近10億美金。

“凌晨三點(diǎn)半的AIGC群就像當(dāng)年的幣圈，500個(gè)人中490個(gè)投資人。半夜刷到焦慮，整個(gè)行業(yè)進(jìn)展太快，比幾年前的幣圈騙錢花樣翻新的速度還快。早上睜眼第一要?jiǎng)?wù)就是抓緊把各種群各種圈通刷一遍，生怕對(duì)國(guó)內(nèi)外AIGC的大事小有所遺漏。”投資人高笑的朋友圈里充斥著調(diào)侃與無奈。

過去十年，中國(guó)股權(quán)投*市場(chǎng)可以說是由美元基金主導(dǎo)的。本質(zhì)上，美元基金大都師從硅谷，主流打法是解構(gòu)商業(yè)模型投模式創(chuàng)新。比如一個(gè)消費(fèi)品項(xiàng)目，如果有大廠背景的產(chǎn)品經(jīng)理，有經(jīng)驗(yàn)豐富的流量操盤手，有逼格在線的品牌主理人，有家里開過廠的供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)人，這么一個(gè)團(tuán)隊(duì)跑下來，只要有錢就可以補(bǔ)足短板。所以很多賽道盛宴后的一地雞毛，很多無以續(xù)命的獨(dú)角獸，真正能讓LP賺錢的項(xiàng)目少之又少。

“為什么美國(guó)的商業(yè)模式投資法，在中國(guó)本土水土不服？如果模式型投資不work，那么美元基金在中國(guó)究竟該怎么投投什么?！崩顒P最近在籌劃個(gè)人天使投資，一直思考這個(gè)問題。

過去的企業(yè)服務(wù)，硬科技到今天的AIGC很多都只是換個(gè)名字，在美元打法失效的今天，每個(gè)想做好投資的人，都需要把技術(shù)產(chǎn)品真正解決的問題和場(chǎng)景。當(dāng)然VC的模式也不是說放之四海而皆準(zhǔn)。由此很多美元基金紛紛轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)，比如印度、以色列，但海外業(yè)務(wù)并不能只靠某個(gè)合伙人就能支棱起來，需要用時(shí)間和金錢搞定很多關(guān)鍵的本地資源和關(guān)系，才能拿得到性價(jià)較高的投資機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，對(duì)于很多投資機(jī)構(gòu)，資金和項(xiàng)目確是發(fā)展桎梏，尤其中小PE/VC，募資在整個(gè)投資流程中占到了更多成本。某美元機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理告訴記者：“現(xiàn)在公司內(nèi)部正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，合伙人已經(jīng)決定募集一只新的人民幣基金。不過很難，尤其拿政府或者國(guó)資的錢根本不可能。新基金已經(jīng)募了超過一年。”與這家機(jī)構(gòu)類似，當(dāng)記者詢問某頭部美元PE人民幣新基金的進(jìn)展時(shí)，對(duì)方一再回避。而這只基金在2021年的時(shí)候就傳出該機(jī)構(gòu)合伙人在四處募資。

談到募資，還有一趨勢(shì)也在擾著投資人的心緒，不容忽視。為什么最近中東成了新晉募資勝地。從亞洲到非洲再到南美洲，全球“去美元化”的戰(zhàn)線正在悄然形成。而中東、東南亞的眾多新興經(jīng)濟(jì)體在這其中扮演了關(guān)鍵角色。而之前因?yàn)楣韫茹y行和百年瑞信接連爆雷，歐美銀行業(yè)風(fēng)暴持續(xù)發(fā)酵，已有消息傳出760美元和1600億美元的華人資產(chǎn)正在緊急撤離美歐，首選地就是中國(guó)香港。一度為了應(yīng)對(duì)大量激增業(yè)務(wù)，香港銀行員工停止休假，匯豐銀行旗下三家分行甚至開始一星期連續(xù)7天營(yíng)業(yè)加班加點(diǎn)辦理相關(guān)業(yè)務(wù)。甚至不少人表示，香港將成為海外資產(chǎn)的首選配置市場(chǎng)。

加上前段時(shí)間有關(guān)深圳創(chuàng)投陷入“焦慮”的話題在創(chuàng)投圈引發(fā)一輪關(guān)注。其中就有提到深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)正在面臨美元基金的降維打擊，包括品牌、規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈、搶人才多方面。美元基金LP很多都是境外的養(yǎng)老保險(xiǎn)、大學(xué)基金等機(jī)構(gòu)資金。這類資金時(shí)間長(zhǎng)及項(xiàng)目海外退出比較確定，投資往往更大膽，更敢投前沿的模式和技術(shù)。可見美元們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心足矣。

劉文文前段時(shí)間和幾個(gè)FOF的朋友聊天，吐槽現(xiàn)在一些LP做直投其實(shí)也是被逼的，因?yàn)楸煌禛P的無能，不能幫LP賺錢，那么LP只能自己下場(chǎng)。有些GP吐槽募資難其實(shí)也分兩面看，究竟是LP沒錢還是不愿意投？如此來看，對(duì)投資人們來講如何打磨好自己的投資內(nèi)功是需要思考的命題。